創(chuàng )投旗艦店 | 淺談生命健康領(lǐng)域的財務(wù)盡職調查策略

　　如果您對文章有更深入的見(jiàn)解與想法，可以聯(lián)系本文作者：南京市創(chuàng )新投資集團風(fēng)險控制部 何文卿 hewq@njicg.com

　　財務(wù)盡職調查在投資中扮演著(zhù)至關(guān)重要的角色，其核心目標是通過(guò)對目標公司財務(wù)情況的分析識別可能影響交易的潛在財務(wù)風(fēng)險、評估目標公司的長(cháng)期業(yè)務(wù)持續性和盈利能力，并確定目標公司的真實(shí)價(jià)值。

　　生命健康領(lǐng)域覆蓋了生物醫藥、醫療器械、生命科學(xué)工具及服務(wù)、醫療保健用品、保健護理服務(wù)和各類(lèi)醫療生物+等多個(gè)細分行業(yè)。截至2024年11月，生命健康領(lǐng)域A股上市公司約517家，總市值約6.33萬(wàn)億元。鑒于不同細分行業(yè)都有其獨特的風(fēng)險點(diǎn)和特性，因此財務(wù)盡職調查需要根據行業(yè)特點(diǎn)制定具有針對性的策略。本文主要通過(guò)對生物醫藥、醫療器械和生命科學(xué)工具及服務(wù)這三個(gè)主要賽道的風(fēng)險分析，淺析相應的財務(wù)盡職調查策略。

　　一、生物醫藥領(lǐng)域

　　(一)典型風(fēng)險

　　生物醫藥行業(yè)主要包括西藥體系下的各類(lèi)創(chuàng )新藥及仿制藥企業(yè)，根據行業(yè)研發(fā)周期長(cháng)、受監管政策影響顯著(zhù)和依賴(lài)銷(xiāo)售渠道等特點(diǎn)，我們梳理了主要風(fēng)險點(diǎn)如下：

　　1.研發(fā)風(fēng)險：生物醫藥行業(yè)以研發(fā)為核心，面臨長(cháng)周期、高投入和成藥結果高度不確定的風(fēng)險。

　　2.持續經(jīng)營(yíng)風(fēng)險：生物醫藥企業(yè)在早期階段通常依賴(lài)外部融資，存在高度依賴(lài)外部持續性融資的風(fēng)險。

　　3.市場(chǎng)風(fēng)險：藥品市場(chǎng)規模受醫保政策、競爭對手和專(zhuān)利保護期影響較大。

　　4.收入確認與成本分攤風(fēng)險：企業(yè)可能提前確認里程碑收入或低估研發(fā)成本，導致財務(wù)數據失真。

　　5.研發(fā)資本化風(fēng)險：企業(yè)可能為了減少當期損益美化經(jīng)營(yíng)成果，存在將研發(fā)支出不恰當資本化的風(fēng)險。

　　6.銷(xiāo)售費用支出風(fēng)險：企業(yè)可能為了銷(xiāo)售渠道搭建與市場(chǎng)拓展，存在向下游支付不正當傭金返利或商業(yè)賄賂的風(fēng)險。

　　(二)典型策略

　　針對上述的主要風(fēng)險點(diǎn)，我們總結了日常工作中針對性的主要財務(wù)盡職調查策略：

　　1.壓力測試財務(wù)模型：模擬研發(fā)失敗、專(zhuān)利失效或市場(chǎng)環(huán)境變化對公司現金流和盈利能力的影響。

　　2.分析專(zhuān)利和知識產(chǎn)權狀況：評估專(zhuān)利布局、剩余保護期及其對未來(lái)收入的影響。

　　3.檢查收入確認與成本分攤政策：審查藥品收入的確認方法及研發(fā)成本的分攤比例是否符合會(huì )計準則。

　　4.審查研發(fā)支出與資本化處理：深入分析研發(fā)費用是否符合會(huì )計準則的資本化處理要求。

　　5.銷(xiāo)售費用合理性核查：對于銷(xiāo)售費用中的市場(chǎng)費用、推廣費用或其他大額性質(zhì)支出進(jìn)行核查分析，明確相關(guān)費用實(shí)質(zhì);同時(shí)關(guān)注其他應付款或者預提費用的往來(lái)科目，是否存在異常對手方。

　　二、醫療器械行業(yè)

　　(一)典型風(fēng)險

　　醫療器械行業(yè)主要包括各類(lèi)醫療設備和醫用耗材企業(yè)，根據產(chǎn)品技術(shù)持續迭代周期短、受監管政策影響顯著(zhù)和入院方式特殊性等特點(diǎn)，我們梳理了主要風(fēng)險點(diǎn)如下：

　　1.產(chǎn)品迭代與技術(shù)風(fēng)險：醫療器械的技術(shù)更新迭代較生物醫藥行業(yè)更快，且仿制壁壘更低，因此，若研發(fā)迭代進(jìn)度滯后，失去市場(chǎng)競爭力的風(fēng)險較高。

　　2.監管與注冊風(fēng)險：醫療器械需要通過(guò)監管機構的認證，雖然獲取醫療器械證的風(fēng)險較藥品研發(fā)低，但依然存在注冊失敗導致產(chǎn)品無(wú)法上市的風(fēng)險。

　　3.市場(chǎng)準入與商業(yè)化風(fēng)險：醫療器械對醫院入院和經(jīng)銷(xiāo)商的依賴(lài)性更強，銷(xiāo)售渠道搭建引發(fā)的商業(yè)化不及預期的風(fēng)險較高。

　　4.制造和庫存管理風(fēng)險：產(chǎn)品需要符合嚴格的質(zhì)量標準，批次穩定性至關(guān)重要，質(zhì)量缺陷或者庫存積壓將對企業(yè)經(jīng)營(yíng)造成重大不利影響。

　　(二)典型策略

　　針對上述的主要風(fēng)險點(diǎn)，我們總結了日常工作中針對性的主要財務(wù)盡職調查策略：

　　1.核查產(chǎn)品開(kāi)發(fā)與注冊成本：關(guān)注研發(fā)費用的合理性及相關(guān)成本的分攤是否符合實(shí)際情況;關(guān)注研發(fā)、申報注冊及未來(lái)生產(chǎn)相關(guān)的現金支出對公司現金流及持續經(jīng)營(yíng)的影響。

　　2.分析銷(xiāo)售渠道與客戶(hù)集中度：評估銷(xiāo)售收入是否依賴(lài)單一渠道或客戶(hù)，以及該等集中度對企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險的影響。

　　3.檢查庫存與質(zhì)量管理：評估目標公司的成本構成及良品率，并關(guān)注企業(yè)存貨管理政策是否合理，核查是否存在庫存商品滯銷(xiāo)、報廢及期后大額退回的風(fēng)險。

　　4.評估毛利率與定價(jià)策略：核實(shí)不同產(chǎn)品的毛利率水平及其波動(dòng)原因，評估定價(jià)是否具備競爭力。

　　三、生命科學(xué)工具及服務(wù)行業(yè)

　　(一)典型風(fēng)險

　　生命科學(xué)工具及服務(wù)行業(yè)主要包括各類(lèi)CRO和CDMO企業(yè)，根據依賴(lài)上游公司研發(fā)投入、項目執行周期較長(cháng)和研發(fā)環(huán)境搭建投入較高等特點(diǎn)，我們梳理了主要風(fēng)險點(diǎn)如下：

　　1.客戶(hù)重復度與依賴(lài)性風(fēng)險：CRO/CDMO企業(yè)往往服務(wù)于各類(lèi)制藥公司，客戶(hù)重復度高且市場(chǎng)競爭激烈屬于買(mǎi)方市場(chǎng)，議價(jià)能力較低。

　　2.市場(chǎng)景氣度與需求波動(dòng)風(fēng)險：行業(yè)發(fā)展受生物醫藥市場(chǎng)的景氣度影響顯著(zhù)，醫藥行業(yè)不景氣向上傳導導致訂單減少。

　　3.合同履約與項目管理風(fēng)險：項目通常周期較長(cháng)，合同條款復雜，可能存在履約不當或未能按期交付的風(fēng)險。

　　4.資本支出與單位成本上升風(fēng)險：大型研發(fā)/生產(chǎn)設施前期資本性投入金額較高，在訂單不及預期的情況下存在產(chǎn)能利用不足從而導致固定資產(chǎn)折舊對成本的壓力。

　　(二)典型策略

　　針對上述的主要風(fēng)險點(diǎn)，我們總結了日常工作中針對性的主要財務(wù)盡職調查策略：

　　1.核查客戶(hù)結構與收入穩定性：分析客戶(hù)集中度，評估收入的多樣性及抗風(fēng)險能力。

　　2.分析項目進(jìn)度與收入確認：核查時(shí)段法下采用里程碑確定履約進(jìn)度是否恰當;其次，評估里程碑付款進(jìn)度是否與實(shí)際履約進(jìn)度相匹配;最后要考慮各里程碑節點(diǎn)間資產(chǎn)負債表日的收入確認是否恰當。

　　3.評估資本開(kāi)支與折舊匹配：分析相關(guān)資本性支出的合理性及其對現金流的影響;關(guān)注目標公司訂單情況和資本性支出的匹配程度及相關(guān)折舊費用對企業(yè)盈虧的影響。

　　4.檢查成本控制與毛利水平：分析成本結構中直接材料、人工與制造費用的變化，關(guān)注訂單不及預期的情況下目標公司的成本控制能力。

　　四、小結

　　本文簡(jiǎn)要闡述了對生命健康領(lǐng)域不同細分賽道企業(yè)的典型風(fēng)險和典型財務(wù)盡職調查策略。我們認為，鑒于生命健康領(lǐng)域的投資中，

　　不同細分行業(yè)賽道特點(diǎn)存在差異，在對生物醫藥、醫療器械和生命科學(xué)工具及服務(wù)這三個(gè)主要細分領(lǐng)域的財務(wù)盡職調查中，需要結合行業(yè)特點(diǎn)，針對各自的風(fēng)險點(diǎn)制定差異化的盡調策略：生物醫藥行業(yè)重點(diǎn)在于研發(fā)、持續經(jīng)營(yíng)、收入確認及銷(xiāo)售費用的真實(shí)性、合理性及準確性;醫療器械行業(yè)更關(guān)注產(chǎn)品迭代、商業(yè)化與生產(chǎn)制造的財務(wù)影響;生命科學(xué)工具及服務(wù)行業(yè)則需要分析客戶(hù)依賴(lài)性、項目履約能力、收入確認合理性及資本性支出。

　　通過(guò)有針對性的執行盡職調查策略和識別風(fēng)險，可以為投資決策提供不同視角下的判斷依據。

　　來(lái)源：風(fēng)險控制部 何文卿

　　審核：薛瑤

　　發(fā)布：尤異